【CIPF】张元林：资本市场如何助力科技创新
作者：admin 时间：2019-08-08 
大家下午好！今天话题主要是讲知识产权，但是知识产权事业的发展壮大离不开资本市场的助力，所以我的题目叫“资本市场助力科技创新”。就科技创新来说，跟这两个市场的关系都特别紧密，今天我们的话题和科创板有关，但是我也讲讲一级市场。当前来说，国内的风险投资、股权投资很热，但是在科技板块，和我们的预期有一些差距。资本市场里的一级市场，就是我们常讲的风险投资或者股权投资市场，二级市场就是公开上市的市场，意味着这个企业已经完成了股票公开发行。为什么说现状和我们的预期有些差距呢？和科技创新的现状有很大的关系，前面很多专家谈到了当下中国科技创新的现实，科技创新的主体问题、科研院所、大学的创新机制问题并没有得到根本性解决，这个可能是当下中国的客观现状，特别是科技的发明人、创造者，在商业回报上没有得到合法的保护、鼓励，让整个投资体制不是特别顺，这个可能是当下科技创新和资本市场结合存在偏差的地方。另外是投资者自身的问题，科技是有门槛的投资领域，缺少对科技的前沿认知、深厚的技术积累和行业洞察，很难判断投资项目的质量、评估风险。但是在中国来说，风险投资是一个显学，大家都在往这个行业里面扎，特别是很多大学、研究生刚毕业、做了两年咨询的人，就可以开始做风险投资，在科技领域是危险的。我下午听到很多专家讲到了半导体、生物科技，作为一个文科毕业生来说，听懂是非常吃力的，这意味着我们没有科技项目的判断能力，这是中国当下普遍的现象，我们缺少对真正深科技、硬科技、科技趋势判断力的资深投资人，这是非常客观的情况，短期内来说也很难改变。从投资基金的资金来源看，现在政府是比较重要的资金供应方，政府在科技创新上讲，肯定是很支持的，但是在具体操作上，他希望他的投资是安全的，所以我们会看到一个现象：风险投资在避免风险。这个和我们讲的科技产业规律就不能很好的匹配。因此，当下中国一级市场投资的偏好、操作模式和科技行业的内在规律不完全匹配，这是非常遗憾的现象，短期内我也比较悲观，比较难以解决，因为当下中国的投资基金非常重要的资金供应方是政府，政府的偏好决定了大部分基金的偏好。当然，今天我们的话题讲科创板。第一，科创板本身是我们国家在公开资本市场的一次重大创新，不论是科技行业，还是战略新兴的各个行业，都是非常利好的消息，因为它给我们带来了可以预期的退出路径，特别是原来国内主流资本市场不支持的，比如亏损企业、同股不同权、VIE企业，这些在国内来说是没有上市机会的企业，可能在科创板会得到支持和鼓励，这是非常巨大的突破，也是整体资本市场一个很大的进步。特别是对科技类企业来说，在发展过程中，投资巨大，早期会存在亏损现象，同时在发展过程中，有可能接受国外投资，形成VIE结构，或者说因为不断融资，导致创始人的股权稀释，出现同股不同权现象，科创板对这些情况都能很好的支持，因此我们对科创板的作用非常期待。但是科创板并没有完成我们国家资本市场的使命，因为从国家的监管来讲，大家都希望中国资本市场能支撑地好中国的科技创新、产业发展，但是从实际的操作落地来看，离这个目标还差的非常远。我们看到2016年新三板推出以后，整个创新创业界欢欣鼓舞，期待着新三板解决了中国的创新创业资本退出问题，就像我们当下对科创板的欢呼一样。但是事实证明，新三板并没有解决行业特别是中小微型企业和创新企业在投资、融资和资本退出上的根本问题。从科创板来说，是不是能够达到新三板没有达成的目标呢？我个人还有一定的疑虑，因为在本质上讲，我们的科创板制度设计并没有脱离原来的资本市场。不论是把审批权下放到交易所，还是像原来那样放在证监会，审批仍然是一个必要程序，审批意味着对项目的选择是带偏好的，我们今天可以鼓励科技创业型公司，明天也可以鼓励中西部的地区，为了完成政治上的举措，这会导致资本市场仍然很难脱离政策摇摆因素的影响。这样的制度安排还有很多。所以，一句话来说，我们国家的资本市场还没有完成整个市场化的改造，还没有真正形成以市场为基本制度或者作为基本规则的运行机制，所以对科创板的表现我仍然有担心，但是这个方向、趋势是正面的，我们希望科创板在未来的运行中不断调节、解释大家的顾虑，在市场化的道路上走的更坚决。在这个事情上为什么一定要强调市场化呢？2018年中国的上市公司经历了一波高杠杆破灭的浪潮。为什么会出现这个现象？根源在于所有的市场参与者对资本市场没有长期信心、长期预期，还不如乘着股市高涨的时候，通过各种方法，把真金白银装到自己的口袋里，至于上市公司能发展到什么程度，上市公司的实控人并没有任何期待。比如乐视网等等，因为高比例杠杆、股票质押，把能够套现的现金资产装在自己的口袋里。其他很多上市公司，也因为市场的状况下降以后，股价大幅度下跌，股东股票抵押贷款出现爆仓，然后出现了国进民退，大量的民营类上市公司被国资收购。这些其实在根源上讲，都是由于市场的参与者，无论是上市公司的实控人，还是我们作为普通的股民，对中国的上市公司也好，中国的资本市场也好，都是按照3-6个月做计划，而不是按照5年、10年做计划。为什么华为公司在这一轮面对美国的打压里，能够保持战略定力，可能跟它没有上市真的有巨大关系，因为他不用急于套现，是真正愿意为10、50年做规划和投入的企业。如果我们期待中国的资本市场真正为科创企业提供资本助力，一定要实现市场化的根本性设计和改造，我们看到科创板往这个方向已经迈了一大步，但是这个步伐还没有走到终点，我们很期望投资界、金融界能够共同努力，一起完成这个过程。（作者：张元林 北京千程投资管理有限公司创始人兼CEO）
文章来源：强国院；
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